Prisa: ampliación de capital y venta de activos para reducir deuda

	11/10/10 17:37 Renta 4
Prisa está llevando a cabo una ampliación de capital para dar entrada a los accionistas de la compañía norteamericana Liberty Acquisition Holding, que junto con el proceso de venta de activos que comenzó en 2009, persigue reducir significativamente el endeudamiento del grupo y relanzar los negocios mediante una mayor integración y mejora de eficiencias. Creemos que tanto el éxito de la ampliación como del proceso de venta de activos es clave para que la compañía logre revertir la difícil situación (niveles de endeudamiento exagerados y crisis económica en España, especialmente acusada en el sector de medios). La deuda financiera neta (dfn) de Prisa a junio 2010 alcanza 4.748 mln eur (7,7x EBITDA R4 2010e), unos niveles demasiado elevados y que pretende reducir mediante la venta de activos y la ampliación de capital de Liberty. La entrada de fondos de un mínimo de 450 mln eur (mediante la ampliación de Liberty) y la venta de Media Capital (acuerdo casi cerrado) garantizarían retrasar el vencimiento hasta el 19 de mayo 2013, clave para el futuro de la compañía. Además, la compañía prevé conseguir la aprobación de la venta de Cuatro y Digital + por parte de las autoridades de competencia en las próximas semanas. Esperamos que al cierre de la operación (fecha estimada diciembre 2010) Prisa duplique el número de acciones actual(219,4 mln) y que a junio 2014 (3,5 años después del cierre de la operación, y una vez ejecutados los convertibles), el número de acciones se sitúe entre 1.088 y 1.222 mln (entre 5 y 5,6x el número de acciones actual), en función del precio de cotización de los títulos de Prisa. Dado el carácter heterogéneo de las distintas divisiones de Prisa, hemos elegido el método de suma de las partes para valorar la compañía. Utilizamos el precio de las transacciones realizadas para valorar aquellas divisiones de las que Prisa ha vendido una participación, nuestro precio objetivo de Telecinco tras realizar la ampliación de capital y una valoración por múltiplos atendiendo a las compañías del sector para el resto. Dado el gran aumento del número de acciones (5x el número actual) una vez realizada la ampliación de capital de Liberty y de haberse ejecutado los warrants de Prisa, restamos la deuda neta que calculamos tendrá Prisa (unos 2.062 mln eur) cuando todas las acciones (1.088 mln) entren en circulación en 2014. Valoramos Prisa en 2,1 eur/acción utilizando el método de valoración por partes, restando la deuda financiera neta y utilizando el número de acciones tras la ampliación de capital y entrada de convertibles de Liberty y warrants de Prisa. Sin duda,el excesivo endeudamiento que ha mantenido la compañía en los últimos años ha obligado al grupo a reestructurarse mediante la venta agresiva de activos en condiciones económicas y de mercado muy difíciles, a dar entrada a nuevos inversores diluyendo ampliamente la participación de los accionistas actuales y a centrar los mayores esfuerzos en sanear la empresa en lugar de en gestionar el negocio. Esta situación ha provocado que su cotización haya perdido un 90% del valor desde máximos (abril 2007) y un 52% en 2010. Después de haber mantenido una recomendación negativa sobre el valor desde julio 2008, confiamos en que la ampliación de capital y ventas de activos supongan un punto de inflexión.Damos un precio objetivo de 2,1 eur/acción (potencial de revalorización +25%). Además, reiteramos nuestra idea de que el perfil de riesgo del grupo se ha reducido significativamente. Mejoramos nuestra recomendación de infraponderar a sobreponderar. Ver Informe Completo (Documento en Pdf)